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来源 | 野马财经
芯原股份还差一份盈利的财报 。
作者 | 于婞 高岩
手握151亿AI大单（90%是算力大单）的“中国半导体IP第一股” 芯原股份（688521.SH） ，上半年还亏了6亿！
8月10日晚间 ，芯原股份刚刚宣布了向不超过831人，占公司员工总数的40.4%发放股权激励。
这已经是芯原股份九个月内推出的第二轮大范围激励。
但戏剧性的一幕发生在两天后 。8月12日 ，上交所向芯原股份下发监管工作函 ，处理事由关于芯原股份股权激励事项，涉及对象包括上市公司 、董事及高级管理人员 。不过截至发稿 ，公司尚未回复监管函。
图源：
上交所
芯原股份是一家没有控股股东 、没有实际控制人的公司 ，但创始人戴伟民长期兼任董事长、总裁及首席执行官 。这样一家股权分散 、研发人员密集，且尚处于亏损状态的芯片公司 ，如此大规模的给员工发股权激励 ，效果会如何呢？目前尚不得而知 。
截至8月18日午市收盘，芯原股份报213.3 元/股，总市值1122亿元 ，较前一个交易日下跌5.74%。市场似乎对这份亏损财报颇有意见 。
上半年亏损6亿
8月17日晚 ，芯原股份披露2026年半年度报告 。公司实现营收18.64亿元，较2025年同期的9.74亿元同比大增91.37%；但归属于上市公司股东的净利润亏损6.12亿元 ，亏损同比扩大88.3% ，扣非归母净利润亏损6.22亿元。
拆解亏损的原因来看，主要是股份支付 、收购逐点半导体带来的无形资产摊销增加了当期费用 。今年1月 ，芯原股份曾通过子公司全资并购逐点半导体 ，以强化端侧AI眼镜、手机显示相关定制能力 。如果扣除股份支付，亏损可收窄至4.79亿元 ，剔除并购费用后经调整亏损2.22亿元。
此外 ，公司拿了一半的营收投研发 。上半年公司研发投入合计9.41亿元，占营业收入比例高达50.49% 。其研发团队达到1883人 ，硕士以上员工占比超87%。主要加码了车规IP 、端侧AI平台等的研发。
而且 ，芯片定制行业存在投入与收入的时间错配，设计项目周期通常为9至12个月，当期研发 、人力成本全额列支 ，订单收入需要分批次缓慢确认 ，这也是造成亏损的原因之一 。
不过，财报数据显示2026年上半年 ，芯原股份的经营性现金流大幅转正 ，其经营活动产生的现金流量净额为6.26亿元，而上年同期为-3.65亿元 。这意味着公司客户的前期量产订单开始进入回款期。
9个月搞两轮股权激励
从机构投资者调研纪录来看 ，投资机构还蛮关注芯原股份即将实施的股权激励 。
8月11日 ，在公司董事长亲自接待博时基金、华安基金 、平安基金 、浙商基金、 中信保诚基金等机构投资者的线上调研时，就有机构询问：公司本次股权激励计划公司层面业绩考核指标的设定依据是什么？
回复称 ，公司长期秉持“全员持股 ”的理念 ，本次业绩考核以 2025 年营收为基数，首次授予考核标准为 2026-2028 年 ，公司营收较2025年增长30% 、69% 、 120% 。但这不作为公司业绩指引。
投资者关系活动记录表还显示 ，截至 2025 年 12 月末，公司研发人员 合计 1839 人，研发人员的占比为 89.4% ，其中硕士及以上学历人员占比达 88.42% ，公司中国大陆地区员工平均年龄为 32 岁 。
而这已经是公司9个月内的第二次股权激励 。
在2025年11月，公司刚刚以84.58元/股的价格 ，向1123名员工授予643.85万股限制性股票 ，约占当时员工总数的55.76%，对应认购金额约5.45亿元。
2026年的计划规模有所缩小 ，拟授予总量为514.8万股；首次授予人数不超过831人 ，员工覆盖率40.4% 。不过，新计划授予价升至112.56元/股 ，对应的认购金额约为5.79亿元 。
如此高频、广覆盖的激励在A股市场并不多见。芯原股份给出的理由是 ，半导体行业人才竞争激烈，公司希望建立长效激励机制 ，吸引和留住优秀人才 。
其2025年激励草案还表示 ，公司自上市前就通过期权、员工持股平台等方式实施激励，并将股权激励视为整体薪酬体系的重要组成部分 。
问题在于，股权激励并非“免费午餐 ”。
图源：罐头图库
根据2025年首次授予公告测算 ，该批限制性股票预计在2025年至2028年分别确认股份支付费用4031.72万元 、2.54亿元 、1.58亿元和6072.54万元 ，合计约5.13亿元。
2026年计划草案则初步测算，首次拟授予部分可能产生约5.3亿元股份支付费用 。两轮首次授予部分合计可能形成超过10亿元的会计成本 ，并主要在2026年至2028年重叠摊销 。
与股权激励伴随的还有业绩门槛。
2025年计划以2024年营收23.22亿元为基数 ，将2026年至2028年的营收增长目标分别设定为30%、50% 、75% 。据此计算，对应营收门槛约为30.18亿元 、34.83亿元和40.64亿元 。
不过芯原股份2025年实际营收已经达到31.52亿元 ，比2025年计划设定的2026年首年目标高出约1.34亿元。
新一轮计划将2025年营收作为基数 ，同样设置30%、69%和120%的增长目标 。由此测算，2026年至2028年对应营收约为40.98亿元 、53.28亿元和69.35亿元 。
但对于一家没有实际控制人的公司而言 ，大范围股权激励还可能承担另一项功能——稳定组织。
硅谷教授与“无实控人”公司
股票成了黏合剂？
芯原股份创始人是戴伟民 ，他1956年出生，拥有加州大学伯克利分校计算机科学学士和电子工程博士学位 。1988年至2005年 ，先后担任加州大学圣克鲁兹分校助理教授 、副教授和教授 。
走出象牙塔后 ，戴伟民又在硅谷创办Ultima，并曾担任Celestry共同董事长兼首席技术官。2001年8月，他在上海创办芯原 ，此后长期担任公司董事长、总裁及首席执行官 。
芯原做的不是传统意义上的芯片品牌生意 。据介绍 ，公司采用“芯片设计平台即服务 ”模式，依托半导体IP ，为客户提供芯片定制 、量产及IP授权服务。简单来说 ，客户负责定义芯片需求，芯原提供处理器IP 、设计平台和量产支持 ，帮助客户降低自己组建完整芯片团队的成本。
戴伟民曾将这一模式概括为帮助芯片从业者实现“轻设计 ” 。公司目前拥有GPU、NPU 、VPU 、DSP、ISP及显示处理器六类处理器IP ，以及1700多个数模混合、射频和接口IP 。根据芯原股份2025年年报援引的IPnest数据，公司2024年半导体IP授权业务市场占有率位列中国大陆第一 、全球第八。
这套IP版图并非全部从零搭建 。2006年 ，芯原收购LSI Logic旗下ZSP数字信号处理器业务；2016年 ，芯原完成对图形处理器IP企业图芯技术的并购 。后者由戴伟民的弟弟戴伟进领导，交易完成后 ，戴伟进加入芯原 ，目前担任董事 、首席战略官、执行副总裁及IP事业部总经理。
从大学教授 、硅谷创业到兄弟联手整合GPU业务，戴伟民用二十多年搭建了芯原的技术平台，也成为公司最具辨识度的人物 。但在法律和股权意义上 ，芯原股份没有控股股东 ，也没有实际控制人 。
这种状态让公司的治理结构显得特殊：一方面，股权相对分散 ，不存在单一股东凭借持股比例控制公司；另一方面 ，戴伟民既是创始人，又长期兼任董事长 、总裁和首席执行官 ，对公司的战略方向和组织文化具有重要影响。
图源：罐头图库
新智派新质生产力会客厅联合创始发起人袁帅认为 ，对于无控股股东、无实际控制人的科技企业而言，股权激励并非简单的员工福利 ，而是内嵌于公司治理体系的核心制度安排 ，芯原股份连续推出大范围限制性股票激励计划的动作，契合了半导体IP这类重人才的行业特性 ，也回应了股权分散架构下的组织治理需求 。
袁帅还指出 ，更重要的是，限制性股票本身带有解锁条件，通常和公司业绩增长 、个人绩效完成情况深度绑定 ，这意味着员工想要拿到股权激励的收益 ，既要推动公司整体经营向上，也要完成自身的岗位目标 ，相当于在治理层面搭建了一套“利益共享 、风险共担”的约束机制 ，既能够避免管理层做出短视的经营决策，也能够降低核心团队的流失概率 ，最终让整个组织的凝聚力得到实质性提升 。
但值得注意的 ，在员工不断获得新股票的另一边，一些老股东正在退出。
订单超过151亿元
盈利还要等多久？
2020年8月 ，芯原股份以尚未盈利企业的身份登陆科创板 ，发行价38.53元/股，募集资金净额约16.78亿元 。2025年6月 ，公司又以72.68元/股发行2486.04万股 ，募集资金总额约18.07亿元、净额约17.8亿元 。
2026年4月，芯原股份又向港交所递交IPO《招股书》。按照公司披露的方案，拟发行H股数量不超过发行后总股本的10% ，募集资金将用于技术研发 、全球营销及生态建设 、战略投资与并购 ，以及补充营运资金。
与此同时，芯原股份继续借助产业资本扩张 。
2025年 ，公司联合其他投资人设立天遂芯愿 ，以其作为收购主体取得逐点半导体控制权 。逐点半导体100%股权估值为9.5亿元，对应收购价款约9.3亿元；芯原股份持有天遂芯愿40%股权 ，并通过控制多数董事席位将其纳入合并报表。
一边是新资本不断进入 ，另一边则是原有股东陆续减持 。
2025年8月，大股东VeriSilicon Limited通过询价转让方式减持1577.14万股 ，占公司总股本的3% ，转让价格为105.21元/股，对应交易金额约16.59亿元 ，披露原因为自身资金需求 。公司同时说明 ，戴伟民个人直接及间接归属的股份未参与该次转让。
2026年1月至4月，国家集成电路产业投资基金又减持793.38万股，占总股本的1.51% ，减持金额约17.39亿元 。7月 ，大基金继续披露减持计划，拟再减持不超过0.2%的股份 。
图源：罐头图库
减持属于股东正常的资金及投资安排 ，不能简单等同于“不看好公司”。大基金三期相关载体还参与了逐点半导体收购 。但当公司持续融资、老股东陆续退出 、员工又获得新股票时 ，投资者难免会对公司未来的发展表示关心 。
这个问题最终仍要回到财务报表。2023年至2025年，芯原股份分别实现营收23.38亿元 、23.22亿元和31.52亿元 ，归母净利润分别为-2.96亿元、-6.01亿元和-5.28亿元 。三年累计亏损约14.25亿元 。
2026年一季度 ，芯原股份实现营收8.36亿元，同比增长114.47%；归母净亏损扩大至3.41亿元。换言之 ，一个季度的亏损已经相当于2025年全年亏损的约64.6%。
但订单端却有好消息 。
2026年1月1日至8月17日 ，芯原股份新签订单进一步增长至151.42亿元，AI算力相关订单占比为90% ，数据处理领域订单占比为89% 。
约为2025年全年59.6亿元新签订单的2.54倍 ，也相当于2025年营业收入31.52亿元的约4.8倍。
但订单并不等于当期收入，更不等于利润 。公司披露，一站式芯片定制中的设计业务通常需要9至12个月研发周期 ，量产业务从签约到交付通常需要6至18个月 ，还会受到客户产品规划、晶圆厂产能和排期影响 。
从硅谷教授到芯片IP平台，从科创板IPO到定增 、H股和产业并购 ，戴伟民和芯原股份的故事已经讲了25年。
如今 ，公司用股票绑定了大批员工，用融资支撑研发和收购 ，又借AI算力迎来订单爆发 。但是 ，反映在财报上，却依然是亏损6亿元的冷冰冰的数据 。
你看好芯原股份搞得“全员持股 ”的股权激励计划吗？评论区聊聊吧。
